bwin官网他追踪6000个LinkedIn（面向职场的社交平台）档案，10个月投资47家公司，其中2家成为千亿美元独角兽；他26岁获得5000万美元公司估值，投资人包括马克·安德森、比尔·阿克曼等传奇大佬；他帮创始人在三天内安排顶级风投会议，让公司在退出时多拿2亿美元。

　　可是这个人，专注种子轮投资的风投基金Abstract Ventures的创始人拉姆丁·纳伊米（Ramtin Naimi)，4年前还坐在破产律师办公室，试图弄清楚需要申请哪种破产类型。

　　他创立的Abstract Ventures如今拥有硅谷最高的种子轮到A轮毕业率，而他本人更是早期投资的传奇——曾在AngelList平台以零资本起步，投资了Rippling、Solana等千亿美元独角兽。

　　从24岁破产到34岁管理数亿美元基金，拉姆丁·纳伊米（Ramtin Naimi)的经历堪称硅谷最戏剧性的逆袭故事之一。

　　更重要的是，他颠覆了整个风投行业的传统认知：不与多阶段基金竞争，而是与红杉、a16z这样的顶级风投合作；不追求绝对所有权，而是专注相对收益敞口；不做传统的专有交易流，而是成为创始人的融资军师。

　　在AI公司估值疯狂但增长更疯狂的时代，在种子轮几周内就完成A轮融资的市场环境下，这位从破产中重生的投资者，正在用反直觉的策略重新定义什么是聪明的风险投资。

　　1.种子基金声称的专有交易流基本是自欺欺人，多阶段基金的定价反而更合理

　　3.26岁获得传奇投资人财团5000万美元估值，但设置7年日落条款保持独立

　　5.成为创始人的融资军师比做财务投资者更有价值，能帮公司省下数亿美元

　　硅谷知名风险投资人，专注种子轮投资，现任Abstract Ventures创始人兼CEO（图右）

　　主持人帕特里克·奥肖内西：你在AngelList的成功让很多人刮目相看，但你是如何从个人投资者转向机构化运作的？

　　拉姆丁·纳伊米：我开始分析一个有趣的现象。如果你看2008到2011年间的1000笔种子交易，假设你对每家公司都投入相同金额，仅仅Uber（美国一家科技公司）一家就能给你带来3000倍回报，让整个投资组合获得3倍收益。加上Airbnb（美国的一个旅行房屋租赁网站）、Dropbox、Instagram和其他公司，你几乎可以通过地毯式轰炸整个市场来获得可观回报。

　　这个发现震撼了我——在任何资产类别中，你都不应该能够通过全面覆盖获得3-7倍回报。这说明当时的交易价格太便宜了。市场正在变得更加有效，公司估值开始向合理水平修正。

　　我意识到种子基金一直抱着过时的低价格思维，而多阶段基金对价格有着更准确的判断。如果一个3000倍的种子交易能给你3倍的全市场回报，那么作为底线，种子交易的价格至少应该高3倍。考虑到其他成功案例，种子交易可能应该贵5倍。

　　主持人帕特里克·奥肖内西：这与传统观念完全相反。大家不是都说多阶段基金在抬高价格吗？

　　拉姆丁·纳伊米：这正是我发现的关键洞察。我意识到种子基金声称拥有专有交易流基本上是自欺欺人。很难相信一个只有2-3个人的种子基金，在早期阶段的覆盖面能超过拥有30-40人的多阶段基金。

　　更重要的是，当多阶段基金和种子基金竞争同一个项目时，种子基金往往处于劣势。多阶段基金有品牌优势，更愿意给出种子基金无法匹配的公司估值和条款。

　　所以我做了一个大胆的决定：与多阶段基金合作而非竞争。我决定将自己的利益与红杉资本（Sequoia Capital）、基准资本（Benchmark Capital）、a16z（Andreessen Horowitz，硅谷顶级风司）这样的基金对齐，而不是与其他种子基金对齐。

　　我分析发现，如果消除Uber和Roblox（它们的种子轮由First Round领投），几乎不可能找到由纯种子阶段风司领投、最终成为幂律公司的案例。虽然这个规律在近年来有所改变，但当时确实如此。

　　拉姆丁·纳伊米：这里涉及一个重要概念——我专注于相对所有权而非绝对所有权。机构投资者总是纠结于15%股权门槛，认为风投必须拥有15%股权才能让数学计算成立。但这个框架25年来没有变化，而基金规模却增长了10-30倍。

　　虽然我持有的股份只有他们的三分之一，但我的基金规模（1亿美元）比他们（15亿美元）小得多，只有十五分之一。因为基金小，同样的投资在我这里占比更大，算下来我的投资者实际能获得5倍的投资收益敞口。

　　等第一期基金的钱全部投完后，在我们投资的94%的公司中，全世界没有任何一只基金能给投资者更高的直接持股比例。这不是买一篮子股票的分散投资——正好相反，这是你能拿到的对这些公司最集中、最直接的投资机会。

　　主持人帕特里克·奥肖内西：从AngelList到募集自己的基金，这个转变是如何发生的？

　　拉姆丁·纳伊米：转折点来自于我遇到的一些关键人物。塞恩·巴尼斯特，当时是Founders Fund（风险投资基金）的合伙人，她注意到了我并把我介绍给了凯文·哈茨。

　　凯文是硅谷的传奇人物——他创办了Zoom（那个早期的视频会议公司，不是现在的Zoom），后来又创办了Eventbrite（美国在线活动策划服务平台），将Zoom以超过10亿美元的价格卖给了PayPal（美国在线支付服务商）。

　　作为投资者，凯文的履历同样惊人：Airbnb的300万美元post-money轮、Pinterest（一个以图片为核心的视觉发现与社交平台）的第一美元投资、Uber（美国硅谷的科技公司）和PayPal（美国在线支付服务商）的早期投资者。我所有的人脉关系最终都可以追溯到凯文。

　　凯文和我见面后说了一句改变我人生的话：如果你在不认识任何人的情况下就能做得这么好，我很好奇如果你认识所有对的人，能做得多好。

　　然后凯文开始为我打开整个硅谷的大门。他把我介绍给a16z的克里斯·迪克森，克里斯又介绍我认识马克·安德森，他又把我介绍给了迈克尔·奥维茨（好莱坞传奇经纪人，CAA创始人）。迈克尔又介绍我认识了比尔·阿克曼（美国对冲基金活跃管理人）、凯文·沃什（美国经济学家）和戴维·萨克斯（美国企业家、风险投资家）。

　　三周内，一个财团聚集了所有这些人，他们购买了我管理公司的股权。我当时只有26岁。

　　拉姆丁·纳伊米：这是个很有趣的交易结构，因为我不想永远被别人拥有。我们设置了一个日落条款——他们投资了接近5000万美元的公司估值，但这个投资有时间限制。

　　结构是这样的：他们获得我头7年所做一切的永久经济权益，但7年零1天之后我做的任何事情，他们都没有权益。在风投中，7年的时间其实不算什么——大部分收益都在第9年和第10年开始显现。

　　我用这笔资金组建了团队，从零开始建立了一个很酷的后端平台。我的合伙人亚历山大·戴维有比我更传统的背景——他是布里奇沃特和哥伦比亚大学出身，非常注重流程、分析和数据驱动。

　　我们基本上从头开始构建了一个CRM（客户关系管理）系统，现在我们实际上正在将它剥离成一个独立公司，因为每个看到它的风投都说这是他们愿意付费购买的产品。

　　拉姆丁·纳伊米：最初是纯粹的共同投资模式。我会遇到创始人，现在我认识所有多阶段风投的顶级GP（普通合伙人，即基金管理者）。对于我认为最好的公司，我会把他们介绍给相关顶级基金的合伙人，说：我觉得这些人很棒，我喜欢他们在做的事情。你比我更了解这个领域，为什么不和他们见见？如果你喜欢，我们一起合作吧。你拿15%，我拿5%。

　　我完美地做了大约20次这样的交易——20次全中，他们拿到15%，我拿到5%，我获得了顶级的共同领投方。我的LP（有限合伙人，即基金投资者）很满意，策略很有效。

　　但渐渐地，我开始有点不满，感觉我在做大部分的工作，却只能获得5%的税收。我想找到方法在这些交易中获得更多所有权，同时保持合作关系。

　　我开始试验领投融资，将多阶段基金作为共同领投方引入。我发现我可以把多阶段基金的股权比例压到10%左右——几乎所有顶级多阶段风投都会以10%的股权做种子交易，如果必须的线%，对他们来说就不值得了，他们宁愿等A轮。

　　主持人彼得·迪曼迪斯： 在AI颠覆的时代，创业公司还有什么护城河？你在投资时寻找什么？

　　埃里克·施密特：在深科技硬件方面，会有专利、申请、发明——那些困难的东西。这些比软件行业增长慢，但同样重要。硬件确实很困难。

　　在软件方面，很明显，这将是网络效应业务，最快的行动者获胜。最快的行动者是AI系统中最快的学习者。

　　我寻找的是有学习循环的公司，理想情况下有几个学习循环。让我给你一个简单的学习循环：随着用户增加，更多人点击，你从他们的点击中学习，他们表达偏好。

　　假设我发明了一个全新的消费产品，我对消费者行为一无所知，但我要推出这个产品。人们开始使用的那一刻，我就从他们那里学习，我会有即时学习来更好地了解他们想要什么。

　　如果我的学习速度是这样的，我基本上就不可阻挡了。因为当我的竞争对手弄清楚我做了什么时，我的学习优势已经太大了。

　　竞争对手能多接近我仍然失败？答案是几个月，因为改进速度是指数级的。我认为会有另外10家谷歌规模、Meta规模的公司，它们都将建立在学习循环原则之上。

　　埃里克·施密特：这是一个关键问题。开源意味着开放模型权重，意味着每个人都可以使用。对此的公正解读是，每个不在西方的国家最终都会使用开源，因为他们认为更便宜，这会将开源领导权从美国转移到中国。如果发生这种情况，那就是大事了。

　　在美国模式中，这些模型封闭的部分原因是商业人员和律师正确地说：我必须出售这个东西，因为我必须支付资本。这些不是免费商品。如果你的产品是开源的，你如何为数据中心筹集500亿美元？

　　更危险的是模型权重被窃取的问题。如果你有一个在巨大数据中心训练的超级智能AI，训练过程可能需要10的26次方、10的28次方浮点运算。但最终训练好的大脑可以被复制并在四个GPU、八个GPU上运行——大约这个盒子大小，但同样智能。

　　如果你在推理时速度上有创新，你说相同权重，没区别，但我让它快了100倍，现在它实际上远比你从数据中心导出的更智能。这就是技术扩散问题的核心。

　　知识系统的分布结构不会是10个然后零，而是10、100、1000、一百万、十亿，在不同复杂程度。你未来手机上的系统可能比最顶端的小三到四个数量级，但仍然非常强大。

　　主持人帕特里克·奥肖内西：让我们谈谈当前的投资环境，特别是AI公司的公司估值问题。

　　拉姆丁·纳伊米：人们争论AI公司的公司估值过高，但我实际上不确定这是否属实。虽然倍数看起来疯狂，但这些公司的增长速度也是前所未有的。

　　历史上，你可能看到一家SaaS（软件即服务）公司年增长3-4倍，你可以预测它在未来两年内增长5倍，从而证明今天的价格是合理的。但AI公司去年增长了20倍，今年预计增长15倍，明年可能增长10倍。你如何为这样的增长分配合理的公司估值倍数？这很难确定正确答案。

　　问题在于这些增长的可预测性要低得多。有太多应用层公司可能在一夜之间变得过时，因为它们的功能被某个基础模型公司整合了。一家去年增长20倍、今年增长10倍的公司，明年可能会萎缩。

　　但归根结底，风投就是要捕捉异常值。如果这些公司正在成为未来的幂律公司，你会不惜一切代价进入其中一家。这些确实是以前所未有的速度增长、实现前所未有用户采用的令人难以置信的公司。它们很早就显示出了令人难以置信的产品市场契合度迹象。

　　拉姆丁·纳伊米：我确实看到了一些2021年的影子，特别是在融资节奏方面。最近六个月，我投资了7家公司，它们在我领投种子轮的几周内就完成了A轮融资，公司估值是我投资时的4-5倍。在这个时间框架内，基本业务进展并不多——可能多雇了几个人，有了一些设计合作伙伴。

　　公司融资后续资金的速度有点令人震惊。我资助公司，几个月内完成A轮，几个月后又完成B轮。如果你看看公司相对于我几个月前投资时的状态，投资者基本上只是为同一家公司支付了10倍的价格。

　　行业有点像沉醉于IRR（内部收益率）。我最新的基金在最初几个月的部署期内就达到了30-40%的IRR，这不应该是这样的。至少在部署期间，应该是负IRR。

　　但还有一个有趣的角度：这些能够吸收5-10亿美元支票的大规模公司选择保持私有，实际上维持了超高的生产力。我总是开玩笑说，早期变现能力是加密货币的bug而不是feature。人们致富太快就停止了建设。

　　这些公司的生产力与早期创业公司相当，因为没有早期变现能力。你仍然有人在拼命工作，变现能力通过1-5%的股份收购要约来实现，这足够支付房子首付，但不足以给人4000万现金和代际财富。

　　我认为过度的早期变现能力会杀死生产力。如果你能将公司保持私有，让人们对有限的变现能力感到满意，从公司建设角度来看是非常好的。但从风投回报角度来看是有问题的——没有LP对3-5%的分期变现感兴趣。

　　拉姆丁·纳伊米：既健康又不健康。关于AI公司筹集天文数字公司估值的争论，我实际上不知道这是否属实，而且我认为没有人会知道这是否属实，直到再过三四年。因为虽然倍数看起来疯狂，但公司也在以前所未有的速度增长。

　　历史上你可以看一家SaaS公司说，好吧，如果它年增长3-4倍，你可以预测未来两年5倍增长，你可以证明今天支付这个价格是合理的。但对于AI公司，去年增长20倍，今年预计增长15倍，明年可能增长10倍——你如何为这样的增长分配公平的倍数？很难确定正确答案。

　　但AI公司潜在增长的可预测性也要低得多。有很多应用层公司可能一夜之间就变得过时，当它们成为某个基础模型公司的新功能时。所以一家去年增长20倍、今年增长15倍的公司，明年可能会萎缩。

　　我认为归根结底，风投是要捕捉异常值。如果这些公司正在成为未来的幂律公司，你会不惜一切代价进入其中一家。这些确实是以真正前所未有的速度增长、实现前所未有采用的令人难以置信的公司。所以它们确实很早就显示出了令人难以置信的产品市场契合度迹象。

　　我认为从seed到A、A到B、B到C的时间线在最近六个月看起来不健康，这让我想起了2021年。我认为我投资了7家已经在我领投seed轮几周内就筹集了A轮的公司，公司估值是我投资时的4-5倍，在这个时间框架内基本业务进展不大。

　　这种情况自2021年以来就没有发生过。2021年，我投资公司几个月内就完成A轮，这种情况又在积极发生。我投资公司在几个月内筹集A轮，然后几个月后筹集B轮。

　　而且如果你看公司相对于我几个月或四个月前投资时的状态，他们基本上只是为同一家公司支付了10倍价格，可能多了几次招聘和一些设计合作伙伴。所以我确实认为行业有点沉醉于IRR。

　　但还有一个有趣的现象：这些能够吸收5-10亿美元支票、保持私有的大规模公司，实际上维持了超高生产力。我总是开玩笑说早期变现是加密货币的bug而不是功能。人们太快致富就停止建设。

　　这些最新的能够吸收5-10亿美元支票的公司，它们的生产力与早期创业公司相当，因为没有早期变现，人们仍在努力工作，变现通过1-5%的股份收购要约实现，这足以支付房子首付，但不足以给人4000万美元现金和代际财富。

　　我认为过度早期变现会杀死生产力。保持公司私有、让人们对变现感到满意，从公司建设角度看非常好。我认为从风投回报角度看是有问题的——没有LP对3-5%分期变现感兴趣。

　　主持人帕特里克·奥肖内西：回顾你的整个旅程，有什么是你想传达给其他想要进入风投行业的人的？

　　拉姆丁·纳伊米：我坚信有无数种方式可以通过自力更生进入风投世界。我是活生生的证明，你可以在完全没有资金的情况下创办风司，因为我开始时真的是身无分文，刚从破产中走出来。

　　关键是要证明你值得获得资本。如果你证明了你应该得到资本，硅谷有人会给你资本。AngelList是完美的平台——他们平台上有资本，如果你找到交易，他们会投钱。我开始找交易并提交到平台，钱就来了。

　　但更重要的是要有正确的心态。不要专注于竞争，专注于做到最好。要保持学习的姿态，要愿意从失败中学习。我的破产经历，虽然当时很痛苦，但教会了我重要的人生课程。

　　另一个重要的教训是人际关系的价值。我所有的机会最终都可以追溯到一些关键人物，特别是Kevin Hartz。硅谷最特别的地方在于，这里有很多人只是想帮助其他人成功。如果你真诚地对待人际关系，总会有人愿意为你打开大门。

　　最后，要保持长远视角。我现在34岁，26岁开始做这件事。我认为我至少还有20年时间继续做这件事。在这个时间框架内，你可以建立相当大的品牌和平台。风投是唯一一个历史表现在某种程度上可以预示未来表现的资产类别。如果我们保持一致性，我们有着相当长的发展轨迹和职业生涯。